Доминирование доллара: доллар выдержит нынешние трудности

Зеленые деньгиФинансовые санкции против России после ее вторжения в Украину вызвали слухи о том, что использование оружия доступа к резервам в долларах, евро, фунтах стерлингов и иенах вызовет раскол в международном валютном порядке.

Китай укрепит свою международную платежную систему и ускорит введение юаня в качестве конкурирующей резервной валюты, чтобы уменьшить свою уязвимость. Страны, столкнувшиеся с геополитическими рисками в отношениях с США и Европой, воспользуются возможностью отказаться от долларовой системы. Но есть способ идти между намерением и действием.

Международный валютный фонд (МВФ) недавно опубликовал исследование об эволюции международных резервов с начала века. «Доминирование доллара» — доля США в выставлении счетов за внешнюю торговлю, выпуске международных долговых обязательств и небанковских операциях — выше, чем доля страны в международной торговле, выпуске международных облигаций и трансграничных заимствованиях.

Это сохраняется, несмотря на падающую долю ВВП США в мировой экономике. Начиная с 1970-х годов, он пережил конец конвертируемости золота и режима фиксированного обменного курса, унаследованного от Бреттон-Вудса. Его присутствие в банковских и небанковских операциях фактически выросло после мирового финансового кризиса 2007–2008 годов.

Рис. 1. Валютная структура мировых валютных резервов за 1999–2021 гг.

Фигура 1: Валютная структура мировых валютных резервов за 1999–2021 гг.

Отчет МВФ показывает уменьшение степени этого доминирования, при этом доля доллара в резервах центральных банков упала на 12 процентных пунктов с 71 процента в 1999 году до 59 процентов в прошлом году. Это было не в пользу фунта стерлингов, иены или евро, несмотря на рост евро в течение первого десятилетия (рис. 1). Вместо этого он отдавал предпочтение тому, что МВФ называет «нетрадиционными резервными валютами» — австралийскому доллару, канадскому доллару, швейцарскому франку и юаню, — которые достигли 2,6 процента от общей суммы.

Четыре гравитационных фактора способствуют сохранению центральной позиции доллара на международных финансовых рынках, в торговых счетах и ​​платежах, а также в государственных и частных валютных резервах. Относительная экспансия других валют зависит от того, насколько успешно им удастся компенсировать эти факторы.

Во-первых, более широкая устоявшаяся база для долларовых транзакций благоприятствует доллару США. Повышение ликвидности и снижение транзакционных издержек на нетрадиционных валютных рынках, в том числе технологические усовершенствования платформ, помогли уменьшить это.

Ни одна другая денежная система не предлагает эквивалентный объем государственных облигаций инвестиционного уровня, как США. Этот объем позволяет центральным банкам наращивать резервы, а частным инвесторам использовать их в качестве убежища, чему способствовало количественное смягчение после мирового финансового кризиса. Заявление тогдашнего президента Европейского центрального банка Марио Драги в 2012 году о том, что он сделает «все, что в его силах» в качестве последнего средства для обеспечения ликвидности деноминированных в евро активов, выпущенных в еврозоне, имело важное значение. Европейский фонд восстановления был создан в прошлом году. Глобальное предложение ликвидных и безопасных активов, которые можно использовать в качестве резервов центрального банка, имеет тенденцию к увеличению в пользу евро.

Рисунок 2. В Китае наблюдается значительный отток капитала, в то время как остальные страны с формирующимся рынком остаются на прежнем уровне.

Фигура 2: В Китае наблюдается большой отток, в то время как остальные EM сдерживаются.

Следует также отметить, что нетрадиционные валюты предпочли частичную погоню за прибылью при управлении резервами. В последнее время балансы центрального банка стали огромными. Некоторые теперь отделяют то, что было бы подходящим траншем для управления ликвидностью (причина хранения резервов в ликвидных и низкорисковых активах, для стабилизации) от другого инвестиционного транша, который может быть направлен на менее ликвидные, но более прибыльные активы. Нетрадиционные запасы помогли в поиске диверсификации.

Еще одним преимуществом доллара является отсутствие регулирования, ограничивающего ликвидность и доступность активов, в том числе контроля за движением капитала. Несмотря на санкции против Ирана, Венесуэлы и России, у китайских облигаций есть трудности по сравнению с облигациями в долларах и трех других основных валютах.

После мирового финансового кризиса Китай стремился расширить использование юаня в международной торговле и в качестве резервного актива с другими центральными банками. Затем последовало распространение линий валютного свопа с другими странами.

Но в то время как торговые операции и резервы центральных банков и других глобальных публичных инвесторов могут укрепить позиции юаня как валюты, альтернативной доллару, евро, иене и фунту стерлингов, качественный скачок к его интернационализации в качестве резервной валюты произойдет только в том случае, если доверие к Этой конвертируемости достаточно, чтобы убедить частных инвесторов. Неслучайно линии валютного свопа с Китаем использовались мало, а со странами Федеральной резервной системы использовались для стабилизации потоков.

Резервный эмитент должен осознавать, что большие объемы его валюты обращаются по всему миру и что иностранные инвесторы помогают определять внутренние долгосрочные процентные ставки и обменные курсы. Китайские финансовые власти, похоже, не рассматривают возможность отказа от контроля. Вероятно, они попытаются максимально расширить использование юаня, сохранив при этом контроль и не создавая какой-то режим, параллельный существующему.

Недавние перемещения портфеля иностранного капитала в Китай показывают, что поставлено на карту, и потенциальную ценность для Китая. Данные, опубликованные Институтом международных финансов (IIF), показали беспрецедентный отток портфельного (долгового и собственного) капитала из Китая после российского вторжения. Такие потоки оставались стабильными в других странах с развивающейся экономикой (рис. 2). Время предполагает связь с войной на Украине и санкциями. Было бы неуместно со стороны Китая делать какие-либо намеки на внезапный выход из системы, в которой он сейчас работает, или на возможное сотрудничество с Россией, чтобы помочь ей обойти санкции.

Относительное господство доллара, похоже, снижается, но очень постепенными темпами.

Па Оттаван Канут


Leave a Reply

Your email address will not be published. Required fields are marked *